ДЕРЖАВНИЙ БОРГ ЗА РЕЖИМУ НУЛЬОВИХ ПРОЦЕНТНИХ СТАВОК – ЗАОЩАДЖЕННЯ ТА ІНВЕСТИЦІЇ В РАЗІ ДЕМОГРАФІЧНИХ ЗМІН
Ключові слова:
стагнація, витіснення, нульова межа номінальних процентних ставок, технічний прогрес, природна відсоткова ставка.Анотація
У державного боргу – два обличчя, які названо «обличчя Януса». З одного боку, він конкурує з приватним боргом: нижчий рівень державного боргу сприяє зниженню процентної ставки й створює простір для формування приватного капіталу та інвестицій (ефект «витіснення», коли також є дійсною «еквівалентність Рікардо»). З іншого боку, державний борг тією ж мірою є приватним багатством, яке доцільно додати до реального багатства економіки (разом із землею). Це дає людям можливість забезпечувати себе у старості на рівні, що перевищує спроможність виробничого сектору до нагромадження реального капіталу. Ці два обличчя прирівняно до різних режимів – «неокласичного», коли (реальні) процентні ставки дорівнюють чи є вищими за (природний) темп зростання економіки, та «кейнсіанського», коли процентні ставки нижчі від цього темпу. Якщо у динамічній версії неокласичного режиму (природний) темп зростання визначається (екзогенно заданими) тем пами приросту робочої сили та технічного прогресу, у динамічній версії кейнсіанського режиму він визначається нормою інвестицій, яка залежить від «тваринних настроїв» («animal spirits») та співвідношення капіталу до випуску продукції (або продуктивності капіталу), з урахуванням інфляції й тривалої стагнації («secular stagnation»). У статті виконано огляд літератури, щоби проаналізувати загальні та специфічні причини низьких (чи навіть від’ємних) реальних процентних ставок, із наголосом на надлишкових заощадженнях і змінах у графіку інвестицій – які призводять до явища, що його Карл Крістіан фон Вайцзекер і Гаґен Кремер називають «великим розходженням» у своїй книзі «Saving and investment in the twenty-first century: The great divergence» («Заощадження та інвестиції у 21-му сторіччі: велике розходження»). Зроблено висновок, що за умов низьких (реальних) процентних ставок державний борг виконує важливе завдання – він виводить (природну) норму процента із зони від’ємних значень, а отже, усуває загрози постійного недовикористання ресурсів (безробіття) в економічній системі.
Класифікація за JEL: E21, E22, H63, I100, J10.
Посилання
Acemoglu, D. & Johnson, S. (2023). Power and progress: Our thousand-year struggle over technology and prosperity. Hachette Book Group.
Backhouse, R., & Boianosvsky, M. (2016). Secular stagnation: The history of a macroeconomic heresy. European Journal of the History of Economic Thought, 23(6), 946–970. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2602903
Barro, R. J. (1973). Are government bonds net wealth? Journal of Political Economy, 82(6), 1095–1117. https://doi.org/10.1086/260266
Blanchard, O. (2019). Public debt and low interest rates. American Economic Review, 109(4), 1197–1229. https://doi.org/10.1257/aer.109.4.1197
Caspari, V. (Ed.) (2021). Stagnations- und Deflationstheorien: Studien zur Entwicklung der ökonomischen Theorie XXXVIII. Schriften des Vereins für Socialpolitik (Vol. 115/XXXVIII). Duncker & Humblot.
Denison, E. F. (1962). The sources of economic growth in the United States and the alternatives before us. Committee for Economic Development.
Diamond, P. A. (1965). National debt in a neoclassical growth model. American Economic Review, 55(5), 1126–1150.
Domar, E. D. (1946). Capital expansion, rate of growth, and employment. Econometrica, 14(2), 137–147. https://doi.org/10.2307/1905364
Eekhoff, J., Feld, L. P., & Sievert, O. (2010, July 16). Neuen Schuldenargumenten kein Ohr leihen. Frankfurter Allgemeine Zeitung, 162, 12. https://fazarchiv.faz.net/fazportal/document?uid=FAZ__FD1201007162762165
Eichengreen, B. (2014). Secular stagnation: A review of the issues. In C. Teulings & R. Baldwin (Eds.), Secular stagnation: Facts, causes, and cures (pp. 41– 46). CEPR Press.
Eichengreen, B. (2015), Secular stagnation: The long view. American Economic Review, 105(5), 66–70. https://doi.org/10.1257/aer.p20151104
Eisen, R. (2021, March 22-23). From financial crisis to Covid-crisis – A radical change in economic policy? [Conference presentation abstract]. Sixth European Conference on the State of the Welfare State in EU anno 1992 – A quarter of a century later: From financial crisis to COVID crisis, Leuven, Belgium.
Eisen, R. (2024). Nobel Prize in Economics 2024 for Daron Acemoglu, Simon Johnson, and James A. Robinson: Some Notes. Journal of European Economy, 23(4), 714–718. https://doi.org/10.35774/jee2024.04.714
Fisher, I. (1930). The theory of interest, as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. Macmillan.
Gordon, R. J. (2012). Is U. S. economic growth over? Faltering innovation confronts the six headwinds (NBER Working Paper No. 18315). https://doi.org/ 10.3386/w18315
Gordon, R. J. (2014). The turtle’s progress: Secular stagnation meets the headwinds. In C. Teulings & R. Baldwin (Eds.), Secular stagnation: Facts, causes, and cures (pp. 47–60). CEPR Press.
Gordon, R. J. (2015). The economics of secular stagnation: A supply-side view. American Economic Review, 105(5), 54–59. https://doi.org/10.1257/ aer.p20151102
Gordon, R. J. (2016). The rise and fall of American growth: The U. S. standard of living since the Civil War. Princeton University Press.
Hagemann, H. (2021). Die ‘neue säkulare Stagnations-Hypothese’: Summers after Hansen. In V. Caspari (Ed.), Stagnations- und Deflationstheorien: Studien zur Entwicklung der ökonomischen Theorie XXXVIII (Vol. 115/XXXVIII, pp. 53–84). Duncker & Humblot. https://doi.org/10.2307/j.ctv24q53j3.5
Hansen, A. H. (1939). Economic progress and declining population growth. American Economic Review, 29(1), 1–15.
Harrod, R. F. (1939). An essay in dynamic theory. The Economic Journal, 49(193), 14–33. http://piketty.pse.ens.fr/files/Harrod1939.pdf
Hellwig, M. F. (2022). Dynamic inefficiency and fiscal interventions in an economy with land and transaction costs. German Economic Review, 23(1), 21–60. https://doi.org/10.1515/ger-2020-0110
Hicks, J. R. (1939). Value and capital: An inquiry into some fundamental principles of economic theory (2nd ed.). At the Clarendon Press.
Higgins, B. (1946). The doctrin of economic maturity. American Economic Review, 36(1), 133–141.
Homburg, S. (1991). Interest and growth in an economy with land. Canadian Economic Journal, 24(2), 450–459. https://doi.org/10.2307/135633
Homburg, S. (2014). Overaccumulation, public debt and the importance of land. German Economic Review, 15(4), 411–435.
Jackson, T. (2018). The post-growth challenge: Secular stagnation, inequality and the limits to growth (CUSP Working Paper No.12). University of Surrey.
Jones, Ch. I., & Vollrath, D. (2013). Introduction to economic growth (3rd ed.). W.W. Norton & Company.
Keynes, J. M. (1936). The general theory of employment, interest and money. Reprinted in D. Moggridge (Ed.), The collected writings of John Maynard Keynes (Vol. VII). Macmillan. (Reprinted 1973).
Keynes, J. M. (1943). The long-term problem of full employment. Reprinted in D. Moggridge (Ed.), The collected writings of John Maynard Keynes (Vol. XXVII, pp. 320-325). Macmillan. (Reprinted 1980).
Krelle, W. (1965). Beeinflussbarkeit und Grenzen des Wirtschaftswachstums. In Jahrbücher für Nationalökonomie und Statistik, 178(1), 3–27. https://doi.org/ 10.1515/jbnst-1965-0102
Krugman, P. (2014). Four observations on secular stagnation. In C. Teulings & R. Baldwin (Eds.), Secular stagnation: Facts, causes, and cures (pp. 61–68). CEPR Press.
Kurz, H. D. (2018). Das Gespenst säkularer Stagnation: Ein theoriegeschichtlicher Rückblick. Metropolis.
Lucas, R. E. (1988). On the mechanics of economic development. Journal of Monetary Economics, 22(1), 3–42. https://www.sciencedirect.com/science/ article/abs/pii/0304393288901687
Mead, James E. (1962). A neo-classical theory of economic growth (2nd ed.). Allen & Unwin Ltd.
Mead, James E, (1975). The Keynesian revolution. In W. Milo Keynes (Ed.), Essays on John Maynard Keynes. Cambridge University Press.
Phelps, E. S. (2016). What is wrong with the West’s economies? Homo Oeconomicus, 33, 3–10. https://doi.org/10.1007/s41412-016-0006-3
Piketty, T. (2014). Capital in the twenty-first century. Harvard University Press.
Rachel, L., & Summers, L. H. (2019). On falling neutral interest rates, fiscal policy, and the risk of secular stagnation (Brookings Papers on Economic Activity, BPEA Conference Drafts, March 7–8). https://www.brookings.edu/wpcontent/uploads/2019/03/On-Falling-Neutral-Real-Rates-Fiscal-Policy-andthe-Risk-of-Secular-Stagnation.pdf
Romer, P. (1986). Increasing returns and long-run growth. The Journal of Political Economy, 94(5), 1002–1037. https://www.journals.uchicago.edu/doi/ 10.1086/261420
Sato, R. (1963). Fiscal policy in a neo-classical growth model: An analysis of the time required for equilibrating adjustment. The Review of Economic Studies, 30(1), 16–23. https://doi.org/10.2307/2296026
Schumpeter, J. A. (1954). History of economic analysis. Oxford University Press.
Solow, R. (1956). A contribution to the theory of economic growth. The Quarterly Journal of Economics, 70(1), 65–94. https://doi.org/10.2307/1884513
Spahn, P. (2021). Bevölkerungswachstum, Ersparnis, Zins und Stagnation: Zur Diskussion um das Eggertsson-Mehrotra Modell. In V. Caspari (Ed.),
Stagnations- und Deflationstheorien: Studien zur Entwicklung der ökonomischen Theorie XXXVIII (Vol. 115/XXXVIII, pp. 85–112). Duncker & Humblot. https://doi.org/10.2307/j.ctv24q53j3.6
Summers, L. H. (2013, November 25). Speech at the IMF Fourteenth Annual Research Conference in Honor of Stanley Fischer [Speech transcript]. Washington, DC, USA. https://larrysummers.com/imf-fourteenth-annual-researchconference-in-honor-of-stanley-fischer-2/
Summers, L. H. (2014a). U.S. economic prospects: Secular stagnation, hysteresis and the zero lower bound. Business Economics, 49(2), 65–73.
Summers, L. H. (2014b). Reflections on the «new secular stagnation hypothesis». In C. Teulings & R. Baldwin (Eds.), Secular stagnation: Facts, causes, and cures (pp. 27–38). CEPR Press.
Summers, L. H. (2014c). Low equilibrium real rates, financial crisis, and secular stagnation. In M. N. Baily & J. B. Taylor (Eds.), Across the Great Divide: New perspectives on the financial crisis (pp. 37–50). Hoover Institution Press.
Summers, L. H. (2015). Demand side secular stagnation. American Economic Review, 105(5), 60–65. https://doi.org/10.1257/aer.p20151103
Summers, L. H. (2016a). Secular stagnation and monetary policy. Review (Federal Reserve Bank of St. Louis), 98(2), 93–110. http://dx.doi.org/ 10.20955/r.2016.93-110
Summers, L. H. (2016b). The age of secular stagnation: What it is and what to do about it. Foreign Affairs, March/April, 2–9.
Summers, L. H. (2018). Secular stagnation and macroeconomic policy. IMF Economic Review, 66(2), 226–250. https://doi.org/10.1057/s41308-018-0056-6
Teulings, C. & Baldwin, R. (Eds.) (2014). Secular stagnation: Facts, causes, and cures. CEPR Press.
Von Weizsäcker, C. C. (2010, June 5). Das Janusgesicht der Staatsschulden. Frankfurter Allgemeine Zeitung. https://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/ wirtschaftswissen/essay-das-janusgesicht-der-staatsschulden-1999357.html
Von Weizsäcker, C. C. (2015). Das Ende der Kapitalknappheit und sein Verhältnis zur Keynesschen Theorie [Conference paper]. In Beiträge zur Jahrestagung des Vereins für Socialpolitik 2015: Ökonomische Entwicklung – Theorie und Politik (Session: Public debt and fiscal foresight, No. F03-V3). EconStor. https://www.econstor.eu/bitstream/10419/113062/1/VfS_2015_pid_837.pdf
Von Weizsäcker, C. C., & Krämer, H. M. (2019). Sparen und Investieren im 21. Jahrhundert: Die große Divergenz. Springer-Gabler.
Von Weizsäcker, C. C., & Krämer, H. M. (2021). Saving and investment in the twenty-first century: The great divergence. Springer.
Отримано: 19 травня 2025 р.
Рецензовано: 12 червня 2025 р.
Рекомендовано до друку: 20 червня 2025 р.
##submission.downloads##
Опубліковано
Як цитувати
Номер
Розділ
Ліцензія
Автори, які публікуються у цьому журналі, погоджуються з наступними умовами:
- Автори залишають за собою право на авторство своєї роботи та передають журналу право першої публікації цієї роботи на умовах ліцензії Creative Commons Attribution License, котра дозволяє іншим особам вільно розповсюджувати опубліковану роботу з обов'язковим посиланням на авторів оригінальної роботи та першу публікацію роботи у цьому журналі.
- Автори мають право укладати самостійні додаткові угоди щодо неексклюзивного розповсюдження роботи у тому вигляді, в якому вона була опублікована цим журналом (наприклад, розміщувати роботу в електронному сховищі установи або публікувати у складі монографії), за умови збереження посилання на першу публікацію роботи у цьому журналі.
- Політика журналу дозволяє і заохочує розміщення авторами в мережі Інтернет (наприклад, у сховищах установ або на особистих веб-сайтах) рукопису роботи, як до подання цього рукопису до редакції, так і під час його редакційного опрацювання, оскільки це сприяє виникненню продуктивної наукової дискусії та позитивно позначається на оперативності та динаміці цитування опублікованої роботи (див. The Effect of Open Access).
